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马克·吐温曾经说：“历史不会重演，但总会惊人的相似。”周而复始的经济繁荣与衰退，催生了新兴企业，也淘汰了诸多国际巨头。如何才能穿越漫长的经济周期，得以基业长青？许多知名的企业家对此也是探而不得。本文将聚焦全球最大市值的工业装备资本市场——美国，探寻其中机械制造细分领域穿越周期的奥秘，进一步探寻中国机械工业逆势发展的启示。
机械制造业为整个国民经济提供技术装备，是国家工业化程度的主要标志之一。机械制造行业通常表现具有强周期特点，行业整体波动幅度也高于GDP和固定资产投资增速的波动。该行业企业穿越周期极具挑战，深掘美国机械制造业穿越周期经验，将给予我国机械工业企业未来发展借鉴。
美国机械制造市场概览
美国是公认的装备制造强国，装备制造业上市企业数量共330家，总市值高达21019亿美元。根据美股GICS分类，机械制造属于工业装备的三级分类，机械制造类上市企业多达118家，总市值约5696.6亿美元。机械制造的四级细分行业又分为农用农业机械、工业机械和建筑机械与重型卡车。
图1. 美国市场机械制造类细分赛道及相关产品
资料来源：Bloomberg, 华夏幸福产业研究院整理
农用农业机械包含托罗、爱科、帝坦国际、迪尔等共8家上市企业，涉及细分产品包含拖拉机、灌溉设备、锄草机、施肥机械、农机零配件等。
工业机械方向涉及产品种类繁多，包含固瑞克、艺达思、英格索兰、Gorman-Rupp、坦能等共82家上市企业，涉及机床、电梯、泵类、食品设备、阀门、仪器仪表、管道、刀具、3D打印机、飞机发动机等业务。
建筑机械与重型卡车包含Miller Industries、卡特彼勒、康明斯、美驰、帕卡、Trinity等28家上市企业，产品涉及重型重载卡车、混凝土搅拌机、起重机、燃油机、卡车零部件、罐车、轨道车辆等诸多细分。
图2. 美国市场机械制造类各细分领域上市企业数量占比
资料来源：Bloomberg, 华夏幸福产业研究院整理
美国机械制造类企业穿越周期情况
近三十年，美国经济发展经历了三个周期，分别是1991-2000年（第一周期）、2001-2008年（第二周期）和2009-2018年（第三周期），对应三个周期美股大盘的回报率分别为21.39、6.64和18.92。根据上市企业在各个周期的总回报率与大盘回报率对比，判断企业是否穿越周期。
美股机械制造类有60家企业穿越周期，共穿越72次。有2家企业穿越了3次周期，8家企业穿越了2次周期，50家企业穿越了其中某一个周期。整体来看，穿越企业数比例高达50.8%，也就是说美国市场半数以上的机械制造类企业实现了周期穿越。图3中蓝色气泡代表穿越过某个周期的企业，红色气泡代表未曾穿越过周期的企业，气泡大小代表企业市值。60家穿越周期企业的平均市值58.73亿美元，远高于未穿越周期企业的平均市值37.46亿美元。
图3. 美国市场机械制造类穿越周期企业画像
资料来源：Bloomberg, 华夏幸福产业研究院整理
从细分领域来看，农用农业机械有6家企业穿越周期，穿越8次，企业穿越率高达33.3%。其中托罗公司穿越了2个周期。工业机械方向有36家企业穿越周期，穿越42次，穿越率为17.1%。固瑞克和艺达思两家企业各穿越了3个周期，是所有机械制造类企业穿越次数最多的。建筑机械与重型卡车有18家企业穿越，共穿越23次，穿越率为27.4%。其中，Miller Industries、豪士科集团、康明斯、Astec Industries均穿越了2次周期。对比而言，农用农业机械领域企业穿越率最高，工业机械方向存在穿越能力最强的企业。
图4. 美国市场机械制造类细分领域穿越周期企业数量
资料来源：Bloomberg, 华夏幸福产业研究院整理
从近三十年来看，结合各周期宏观经济发展背景，美国市场机械制造类企业穿越三个周期的情况不尽相同。
1991-2000年，美国经历低通胀、高增长的新经济周期。机械工业各行业中，电气机械业增幅高达200%。汽车和家电行业发展缓慢，但零部件等中场产业发展迅速，尤其是制造高功能零部件和中间材料的企业。在此期间，共有8家企业穿越周期。农用农业机械类有1家穿越周期，工业机械类有4家企业穿越周期，建筑机械与重型卡车类有3家企业穿越周期。例如，豪仕科集团、斯必克流体公司和Franklin电气有限公司作为泵类的三大生产制造企业，在此期间实现了周期穿越。
图5. 1991-2000年美国市场机械制造类企业穿越周期情况
资料来源：Bloomberg, 华夏幸福产业研究院整理
2001-2008年，美国工程机械市场处于持续扩张阶段，销售额不断增长。其中，卡特彼勒、特雷克斯等工程机械相关企业快速增长，阀门、泵类等基础零部件企业回报率较多高于大盘，这波稳健增长期维持到2008年下半年出现金融危机。在这个8年的经济周期内，共有40家机械制造类企业实现周期穿越。从四级行业来看，农用农业机械类有5家，工业机械类有25家企业，建筑机械与重型卡车类有10家企业穿越周期。从穿越周期企业数量来看，21世纪初期美国机械制造类企业整体发展颇为繁荣。
图6. 2001-2008年美国市场机械制造类企业穿越周期情况
资料来源：Bloomberg, 华夏幸福产业研究院整理
2008年经济危机开始的前三年，美国房地产泡沫破灭，房地产投资十分不景气，固定增长率同比一度下滑到负17.55%，国内私人总投资增长率同比也下滑到22.55%。美国两大房地产巨头，房利美和房地美濒临破产边缘。美国已充分认识到不能依赖于金融创新和信贷消费拉动经济，开始重视国内产业尤其是先进制造业的发展。美国总统奥巴马发表声明，美国经济要转向可持续的增长模式，即出口推动型增长和制造业增长，发出了向实体经济回归的信号。此后的举措在一定程度上拉动了美国机械制造业的发展。
2008-2017年美国制造业增加值在GDP的比重始终在11.6%-12.3%范围内波动，整体低于金融危机爆发前的占比水平，该时期穿越周期的机械制造类企业数量也不如2001-2008年的周期。得益于该时期美国重建高速公路、桥梁及铁路等基础设施，建筑机械与重型卡车类企业穿越比率并未降低。细分行业来看，农用农业机械类仅有1家企业穿越周期，工业机械类有13家企业穿越周期，建筑机械与重型卡车类有10家企业穿越周期。
图7. 2009-2018年美国市场机械制造类企业穿越周期情况
资料来源：Bloomberg, 华夏幸福产业研究院整理
从典型案例看美企周期穿越之路
分别选取农用农业机械、工业机械和建筑机械与重型卡车三个细分行业中的经典企业案例，探寻穿越周期的奥秘。
托罗公司：草坪与园林维护领域的全球领导者
美国托罗公司成立于1914年，是全球高尔夫球场、园林、运动场草坪维护及灌溉设备制造业的先锋。托罗公司2000年后连续穿越两个经济周期，不仅源自于国际业务发展，也受益于并购整合。1996年，托罗先后并购了世界著名的澳大利亚哈迪公司、美国DRIPIN 公司，大大丰富了其农业及园林灌溉产品种类。从各种规格的滴头、滴灌带、滴灌管、过滤器、摇臂喷头、地埋喷头、自动控制器、控制阀门到中央计算机控制系统，托罗提供技术先进、性能卓越的产品与全方位的服务。在美国，排名前100家专业高尔夫球场中有75家依靠托罗的产品为其维护草坪。
经过百年的发展，托罗已经是农机行业的全球龙头，当前市值达83.3亿美元。托罗拥有逾1500项与草坪维护有关的专利，创新是其成功的核心所在，也是其连续穿越周期的内在动力。
艺达思：工业机械的周期穿越之王
美国艺达思集团是近三十年来美国仅有的2家连续3次穿越周期的机械制造类企业之一，是世界著名的工业设备制造商。其产品业务包括三大板块：流量与计量技术板块产品用于各种严苛工况和高精度流体处理，拥有容积泵、流量计、压缩机和喷油器领域的多个知名品牌；基于泵类的业务基础，艺达思通过收购扩大业务至消防与安全设备领域，开发了高度工业化的消防泵和泡沫灭火系统；同样，基于并购及流体技术积累，艺达思开发了健康与科学业务板块，致力于设计、生产和销售用于分析和诊断仪器的小规模、高精度流体组件和配件，以及越来越多样化的医疗设备和可植入设备。当前艺达思总市值约123亿美元，业务水平的不断升级和相关多元化拓展是其穿越周期的主要动能。
卡特彼勒：基业长青的工程机械之王
说到工程机械，不得不提全球机械装备龙头——卡特彼勒。卡特彼勒公司成立于1925年，是世界上最大的工程机械和矿山设备生产商，燃气发动机和工业用燃气轮机生产商之一，也是世界上最大的柴油机厂家之一，号称工程机械之王。目前，卡特彼勒为全世界180多个国家/地区的客户提供超过300种产品。
20世纪80-90年代初，在日本企业的强有力竞争下，卡特彼勒全球市场份额及营收不断下滑。随之，卡特彼勒将金融部门独立出来，成立专门的金融服务公司，力挽颓势，减缓了周期影响，成为装备企业服务化转型的成功典范。过去6年，卡特彼勒年均投入20亿美元研发费用，全球建立8大研发中心。目前拥有11000多名工程师，博士以上的科学家和技术专家超过350名，持有15000多项有效专利，成为卡特彼勒技术全球引领、基业长青的根基。
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